投资要点
本周观察：Puma公布2025Q3季度业绩
2025年第三季度，汇率中性下，公司营收同比下降10.4%至19.56亿欧元；录得净损失6230万欧元。
分区域看，汇率中性下，美洲地区营收同比下降15.2%，亚太地区营收同比下降9.0%，EMEA地区营收同比下降7.1%。
分渠道看，汇率中性下，批发业务营收同比下降15.4%；DTC业务营收同比增长4.5%，其中电商渠道同比增长5.6%，自营门店同比增长3.9%。DTC业务营收占比由上年同期的25.1%提升至29.1%。
分产品看，汇率中性下，鞋类营收同比下降9.9%，服装营收同比下降12.8%，配饰营收同比下降6.1%。
盈利能力方面，2025Q3，公司毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2%，主要原因包括批发渠道促销、更高的运输成本及渠道存货清理。存货方面，截至2025Q3末，库存同比增长17.3%，达到21.24亿欧元，公司预计2026年末存货将回归正常水平。
展望2025年：公司维持业绩指引，预计2025年营收同比下降低双位数。
行业动态：
1) Moncler Group截至2025年前九个月关键财务数据公布（2025年10月28日）
意大利奢侈品企业Moncler集团总营收同比下降1%至18.413亿欧元（按固定汇率计算与去年同期持平）。受欧洲和日本旅游需求疲软影响，第三季度营收按固定汇率计算同比下降1%至6.156亿欧元，但高于分析师预期的6.04亿欧元。其中，Moncler品牌在亚洲市场（占集团总营收约一半）保持稳定，中国市场继续表现优于该地区其他国家，而日本和韩国市场表现疲弱。
集团董事长兼首席执行官Remo Ruffini表示：“我们保持高度自律和灵活应变，明确战略方向，谨慎应对外部挑战并坚定把握未来机遇。最新传播活动‘Warmer Together’致敬Moncler七十余年来的核心价值——爱、连接和共同温暖。”
区域表现：亚洲（包含亚太、日本、韩国）第三季度营收持平，中国表现优异；EMEA地区营收同比下降4%，旅游流量疲软但略有回升；美洲地区营收同比增长5%，受益于直营渠道双位数增长。
渠道表现：DTC（直面消费者）营收同比持平，表现略有改善；批发渠道营收同比下降4%，但环比改善。门店方面，截至2025年9月30日，Moncler拥有294家直营店（DOS），较上季度净增7家；批发专柜（SiS）49家，净减少5家。
2) 黄金税收政策调整落地，深圳市场反馈（2025年11月4日）
财政部及国家税务总局发布黄金税收政策调整公告，市场关注度高。记者调查显示，深圳福田、水贝区域各品牌黄金首饰价格差异显著，主流品牌报价约在1255~1259元/克，部分品牌报价1100~1200元/克不等。投资类金条方面，会员单位报价明显优于非会员单位，上海黄金交易所会员单位如周大福报价约1120元/克，非会员单位产品价格则与自家首饰金接近。
政策核心内容：
- 交易所会员单位买卖投资类黄金继续享受即征即退优惠。
- 非投资类加工品购进原料进项税抵扣率从13%降至6%，导致成本上升，预计企业通过价格上调进行成本转嫁。
周大福珠宝已于11月3日起调整部分黄金产品价格，积极应对成本压力。
新政明确区分“会员单位”与“客户”，规范市场秩序。持牌会员单位维持合规优势，依赖“挂靠经营”的中小企业面临较大经营压力。短期内市场观望加剧，多家银行暂停部分积存业务，黄金商户也暂缓线上报价和发货。
中长期看，政策有助推进行业品牌化转型，头部企业可依托研发和设计实现税负对冲，市场将逐步走向合规公平竞争格局。
3) 美国专业跑步品牌BROOKS公布2025财年Q3业绩
BROOKS第三季度销售额同比增长17%，实现连续第九季度同比增长，所有地区与渠道均呈现两位数增长。海外市场扩张显著，EMEA市场销售额同比增长23%，亚太与拉丁美洲（APLA）市场同比增长82%。
行情回顾（2025.11.03 – 2025.11.07）
本周，SW纺织服饰板块上涨0.8%，SW轻工制造板块上涨1.09%，沪深300上涨0.82%。纺织服饰板块表现略微落后大盘0.02个百分点，轻工制造板块跑赢大盘0.27个百分点。
细分子板块表现：
- SW纺织制造上涨0.96%
- SW服装家纺上涨2.23%
- SW饰品下跌3.11%
- SW家居用品上涨0.42%
- SW轻工制造子板块中，SW造纸上涨2.44%，SW文娱用品上涨1.29%，SW包装印刷上涨0.98%
板块估值（截至11月7日）：
- SW纺织制造PE-TTM 23.54倍，位于近三年94.77%分位
- SW服装家纺PE-TTM 28.94倍，近三年94.12%分位
- SW饰品PE-TTM 30.65倍，近三年90.20%分位
- SW家居用品PE-TTM 26.95倍，近三年85.62%分位
公司行情亮点
SW纺织服饰板块本周涨幅居前五的公司分别为洪兴股份（+35.53%）、ST雪发（+27.52%）、ST起步（+20.72%）、孚日股份（+19.7%）、众望布艺（+14.81%）。跌幅居前五的公司则包括潮宏基（-12.56%）、恒辉安防（-10.24%）、ST新华锦（-9.43%）、ST尔雅（-8.07%）、老凤祥B（-4.59%）。
SW家居用品板块本周涨幅前五公司有麒盛科技（+12.39%）、*ST松发（+10.34%）、雅艺科技（+9.71%）、美克家居（+8.96%）、我乐家居（+8.4%）；跌幅前五为瑞尔特（-23.29%）、玉马科技（-8.29%）、嘉益股份（-5.07%）、匠心家居（-4.57%）、梦百合（-4.17%）。
行业数据跟踪
原材料价格
纺织服饰原材料：
- 棉花：截至11月7日，中国棉花328价格指数为14,859元/吨，环比持平；CotlookA指数截至11月6日收盘价为13,390元/吨，环比下降1.1%。
- 金价：截至11月7日，上海金交所Au9999现货价格918.03元/克，环比下降0.4%。
- 羊毛：截至11月6日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1,419澳分/公斤，环比增长0.4%。
家居用品原材料：
- 皮革：截至10月31日，海宁皮革价格指数总类为72.30。
- 海绵：截至11月7日，华东地区TDI主流价格13,600元/吨，环比增长0.7%；纯MDI主流价格19,000元/吨，环比增长3.3%。
汇率：截至11月7日，美元兑人民币（中间价）为7.0836，环比下降0.1%。
出口数据
2025年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1177.35亿美元、1262.01亿美元，同比增幅分别为0.9%、-3.8%。家具及零件出口金额518.52亿美元，同比下降5.61%。
社零数据
2025年9月，全国社零总额达4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下滑0.4个百分点，略低于市场预期。2025年1-9月累计同比增长4.5%。
线上渠道表现优异，实物商品网上零售额同比增长6.5%；线下便利店和超市必选消费稳健增长。限额以上化妆品同比增长8.6%，限额以上金银珠宝同比增长9.7%（受金价上涨影响环比下降）；纺织服装和体育/娱乐用品分别同比增长4.7%和19.6%。
房地产数据
2025年11月2日至8日，30大中城市商品房成交12576套，环比下降32.39%；成交面积134.62万平方米，环比下降35.83%。2025年1-9月累计销量同比下降约9.5%。
同期，住宅新开工面积同比下降18.3%，销售面积同比下降5.6%，竣工面积同比下降17.1%。
投资建议
品牌服饰板块：
2025年9月纺织服装社零单月增速边际改善，1-9月累计同比增长3.1%。体育娱乐用品表现尤为亮眼，累计同比增长达到19.6%。波司登于2025年10月20日宣布携手英国著名设计师Kim Jones推出高级都市线AREAL系列，推动商务羽绒服革新。公司持续聚焦产品创新与渠道品质提升，结合2026年春节推迟带来的旺季拉长，预计销售目标可实现。继续推荐361度、波司登，关注安踏体育、歌力思及锦泓集团。
纺织制造板块：
2025年前10个月，中国纺织品出口略有增长（0.9%），服装出口下降3.8%；越南纺织及制鞋出口增速放缓。国际运动品牌方面，Adidas及Deckers保持较快增长，预计2025年主品牌及子品牌HOKA、UGG均实现低双位数至中单位数增长；而Puma、VF、Under Armour延续疲软。客户集中度高，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团，关注开润股份、百隆东方、伟星股份。
黄金珠宝板块：
黄金税收政策调整影响投资及非投资类产品，会员单位交易优势巩固，非投资类产品成本上升需通过提价转嫁。建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。
零售板块：
继续看好名创优品，Q2国内同店实现转正，海外品质提升，经营利润恢复正增长，经营拐点显现。TOPTOY聚焦潮玩赛道拟港股上市，提升母公司估值弹性。关注永辉超市，第三季度加快门店调改及自有品牌建设，销售毛利率改善。
风险提示：
- 关税政策风险
- 国内消费信心持续恢复不及预期
- 房地产销售不及预期
- 原材料价格波动风险
- 汇率大幅波动风险
https://finance.sina.com.cn/roll/2025-11-12/doc-infxaxmi3695214.shtml